什么叫杠杆融资 一文读懂人民币汇率突然大涨的背后——为什么涨，对我们的基金投资有何影响？

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上周三、四（7月24日-7月25日），人民币兑美元的汇率突然大涨，离岸汇率在周四一度下探到7.20的阶段性低谷，单日升值达到600个基点。

人民币兑美元汇率走势

这让不少投资者都感到有点意外，毕竟之前人民币的表现都不算很强势，而且我们处于降息周期中，货币宽松和汇率大涨似乎是有些矛盾的事情。

对于普通投资者而言，大家可能对外汇市场波动不太感兴趣，更关心的问题在于：汇率的变化，对于我们未来基金投资有什么影响？

因此，今天我们就以这件事作为引子，带大家深度解析下人民币汇率波动的背后：

1. 上周为什么涨？

2. 汇率波动对于基金投资有什么影响？

需要提醒下，本期干货较多，也会涉及一些有难度的金融专业知识，例如外汇套息交易等。

但我们会尽量以入门投资者也能看懂的方式，深入浅出地讲清楚整个投资逻辑，希望大家可以耐心读完，推荐收藏哦！💕

01

汇率快速反弹，主要由于这几点

我们先把视线拉回7月25日的早上，当天央妈调降了MLF利率，通过利率招标开展了2000亿MLF操作，利率下调20个基点。

这种宽松货币的行为通常基于供需关系和无套利原则，理论上会对汇率产生下行压力；然而，当天的实际情况却是人民币汇率意外地大幅升值，超出了市场的普遍预期。

因此，反弹的背后，必然存在多方面的复杂因素，我们此处解析两个最重要的因素。

原因一

海外货币环境变化：美国降息预期升高，外币的贬值压力转换为人民币升值动力

由于美国6月失业率攀升至4.1%，且核心CPI环比增速回落至0.1%的偏温和水平，市场对美联储9月的降息预期有所升温，当前的衍生品市场已基本定价美联储将在9月进行首次降息。

此外，上周还有一个非常有力的消息：

加拿大央行落实了25基点的降息。从历史回溯来看，加拿大央行和美联储的货币政策往往是高度一致的，因此加拿大的降息落地无疑给美联储降息预期又增加了一些确定性。

如果美联储确实实施降息，那美元面临的贬值压力就会转换为人民币升值的动力，当天的外汇市场变化也反映了大家对于降息的预期升温的态度。

原因二

外汇市场上的套利空间变化：离岸人民币的隔夜融资成本高企，抑制套息交易空间，控制住了人民币贬值空间

这部分内容可能包含了一些复杂且专业的金融产品和衍生品知识，我们尝试以简单易懂的方式讲明白，帮助大家更好地理解。

CNH HIBOR的中文名是“香港银行同业人民币拆借利息”。在离岸人民币市场，一些投资者采用这个融资工具，利用中美之间的利率差异，来进行套息交易的操作：

第一步：借入一些人民币，此时CNH HIBOR利率就是融资成本；

凝心聚力，乘“科创板八条”东风渐成市场共识

第二步：把这些借入的人民币兑换成美元；

第三步：把兑换完的美元，在美国市场上以存款等形式，赚取美国金融环境下的利息。

假设不考虑套息交易过程中的汇率变化：

交易利润=美国市场上存款赚取的利息-借入人民币的利息成本（即CNH HIBOR利率）

我们简单举个例子，大家就明白了：

● 美国市场的存款利息是5%，而CNH HIBOR利率是2%，则套息交易的利润是5-2=3%，是有利可图的；

● 如果美国市场的存款利息下降到了4%，而CNH HIBOR利率上升到了6%，则套息交易的利润变成了4-6=-2%，是亏损的，此时大家肯定不愿意再多做这样的交易。

因此，当美国市场利率下降，或人民币融资成本上升时，愿意做套息交易的人就会明显变少。

同时，套息交易者在操作时，【第二步】中需要把人民币兑成美元，如果套息交易者变少了，那么当前想把人民币兑成外币的人也减少了，这就给了人民币升值的空间。

根据平安证券研究所的数据，7月以来，CNH HIBOR隔夜利率从6月的平均不到2%，迅速升至7月24日的最高5.76%，截至7月26日月均值达到3.7%。

这就是上面说的“人民币融资成本上升时，愿意做套息交易的人就会明显变少”的情况。

在金融机构的实际投资过程中，套息交易是带一定杠杆的，还涉及外汇远期等金融衍生品，所以影响因素比上文的案例会复杂很多。

但核心的变动方向都是一致的：人民币融资成本上升、套息交易者（会卖出现货人民币）的利益空间减少，使得人民币的供需平衡向着升值的方向变化。

而CNH HIBOR的利率变动原因也非常多元。其中比较重要的一点是央行的市场调控操作，包括在外汇市场上买入离岸人民币、回收离岸人民币后不投放到拆借市场上等手段，都可以收紧离岸流动性，使得CNH HIBOR短期上升。

02

汇率变化和我们手上的基金

有什么关系和影响？

落脚到实际投资，我们可以简单将基金分成三个类别，再分别考虑其影响：

A股基金：有利

还是以这次案例拆解，人民币汇率突然“支棱”起来，非常有力地逆转了部分海内外投资者对于人民币表现不振的预期，而这种货币强势的预期非常有机会转换成实际的外资流入。

我们通过一个虚构的简单案例，来加深理解：

小A是一位美国投资者，想要投资一些中国资产。现在，他手里有1万美元现金，当前汇率是7.3人民币=1美元，即他在中国市场的可投资总额为7.3万人民币。

假设这一年市场表现一般，小A在中国市场上的投资并没有获利也没有损失（还是7.3万人民币），但人民币汇率已经升值到了6.7人民币=1美元。

此时，如果他将人民币再换回美元（7.3/6.7=1.09万美元），比起一年前的1万美元，小A还获得了9%的资产增值。

因此，汇率上涨的预期，对于投资者的吸引力是较为明确的，而A股在众多海外投资者可选的中国资产中是比较容易参与的一类，有望接住外资流入的流动性，转换成实际的涨幅，所以是相对有利的。

债券基金：有利

7月25日当天，10Y国债活跃券的收益率下行2.75个bp，对应着债券价格就是上涨了。尽管早上的MLF调降对市场有一定影响，但外汇市场的波动也是不可忽视的因素。

10Y国债活跃券收益率

今年以来，我们经常会听到这样的债市观点：

央妈有维护汇率稳定的KPI，因此实施降息政策时会受到牵制，因为降息会释放流动性，可能会带来较强的汇率贬值压力。然而，当前汇率压力的减弱，也给降息带来了更多的操作空间，这对于债市而言是比较直接的利好。

当然，这并不是说我们可以毫无顾虑地去配置长久期利率债，由于央妈仍然有着控制长端利率下降速度和幅度的意愿，再加上如果股市“支棱”起来了，会有股债跷跷板的效应影响债市，所以这样的操作还是有比较大的波动风险的。

QDII基金：或需谨慎

QDII基金的收益，除了投资资产的涨跌以外，还受到汇率的影响，而且变动方向与我们在上文“A股基金”部分中的例子恰好是相反的。

在本次人民币升值过程中，由于QDII基金在计算净值时，要把外币换算成人民币的，升值导致1外币能兑换到的人民币变少了，因而对QDII基金净值也会产生一些负面的影响。

但需要留意，QDII基金究竟是涨还是跌，是资产价格+汇率价格二者的综合影响，如果资产价格上涨能抵消掉汇率的下跌，则综合起来也是上涨的。

如果希望减少基金投资受到汇率波动的负面影响，大家可以选择那些实施了较高比例汇率对冲策略的QDII基金进行投资，而如何利用公开信息披露筛选出这些基金，具体的方法我们在以前的文章中也有过介绍，如果有点忘记的小伙伴可以点这里重新复习一下。

好啦，今天的内容就到这里。

大家平时会关注汇率的变动吗？你认为人民币升值对于基金投资还有什么影响呢？欢迎在留言区与我们分享你的观点。

本文作者：广发基金投顾团队仲忆

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